需求旺季來臨 港造紙股值得關注

2017年紙價大幅上漲，紙價回暖帶動造紙行業走出低谷，港股市場中的造紙板塊年初至今表現優異，跑贏大市。第四季度是造紙行業的傳統旺季，包裝用紙、文化用紙等需求將明顯上升，疊加行業目前處于弱平衡狀態，供給減弱需求升溫。

市場分析人士表示，雖然造紙板塊前期有了一波可觀的漲幅，但是造紙行業的上升周期依然存在，龍頭造紙股仍值得繼續配置。

行業仍在上升周期

自2016年下半年起紙價開始回暖，在今年年中掀起高潮。僅今年8月份全國大部分紙廠就進行了3至4次的提價，包括瓦楞紙、白板紙、生活紙、新聞紙、銅版紙在內的原紙，每噸上漲300元到900元不等。原紙中，價格漲幅最大的為瓦楞紙，從去年7月至今累計漲幅超過90%。行業人士表示，根據國家制定的2017年環保政策來看，2017年原紙上漲空間還很大。

紙價的上漲點燃了行業投資的熱情，造紙行業的產能投資在2016年底隨著紙價上漲而啟動，但造紙行業屬于重資產行業，生產線資金需求大，產能建設時間會比較長，因此2016年底的產能建設預計在2018年才能真正釋放。此外，隨著紙價的大漲，目前產業鏈處于低庫存狀態，供給持續減弱，需求繼續升溫，所以行業人士預計，至少今年來看，造紙行業的弱平衡狀態還將持續，行業的上升周期仍然存在。

同時，從需求方面來看，四季度是造紙行業的傳統旺季，隨著國慶節、中秋節、圣誕節等節日到來，包裝方面需求將明顯上升。再加上下半年“雙十一”、“雙十二”等電商購物節的刺激，日均十億包裹的需求讓市場非常振奮。另外，9月至12月是學生教材的備貨期和開印期，文化用紙的需求也將大增。華泰證券指出，文化紙方面國慶前雙膠紙和銅版紙均處于不接單或限制接單狀態。9月中旬，銅版紙和雙膠紙價格環比8月中旬分別僅上漲1.5%和2.3%，而同期木漿價格大幅上漲22.3%。預計文化紙漲價彈性較大，有望突破上半年高點。

川財證券認為，受環保督查力度加大影響，造紙供給側改革加速，中小企業因環保高壓而關停，行業面臨產能收縮，因此2017年上半年主要滯漲品類價格全線上漲，板塊業績持續向好，與此同時，行業集中度得到提升，龍頭企業獲得了更多的市場份額。預計下半年環保趨嚴，造紙行業新增產能有限，因此繼續看好造紙板塊行情，景氣度有望延續，龍頭企業由于掌握了更多的市場份額而有望領跑行業，下半年盈利動能依然強勁。

龍頭股值得配置

紙價的暴漲帶動了行業回暖，今年以來龍頭造紙股表現強勢。港股方面，造紙龍頭標的有三家，分別是包裝紙龍頭玖龍紙業（02689.HK）、文化用紙龍頭晨鳴紙業(01812.HK)和業務轉型代表理文造紙(02314.HK)。此三股年初至今分別上漲134.56%、101.01%和79.55%，大幅跑贏大市。市場人士表示，投資造紙股，在龍頭企業里挑選標的是穩妥的大方向。

玖龍紙業作為包裝紙的龍頭，其白板紙以及瓦楞箱板的產能分別為260萬噸和340萬噸，公司同時在積極拓展白卡紙的產能。預計到2018年年底，公司將新增235萬噸卡紙產能，屆時玖龍紙業的總設計產能將達到1600萬。不僅具有產能上的絕對優勢，玖龍紙業還是一家擁有穩固正規渠道進口外廢的包裝紙廠。公司95%的纖維原材料來自廢紙，其中95%的廢紙采購都來自海外。并且，玖龍紙業在美國成立了美國中南用以回收當地廢紙，回收渠道正規穩定，不會受到國內禁止外廢政策的影響。市場人士表示，綜合來看，玖龍紙業成本極具優勢。花旗給予買入評級，目標價25港元；摩根大通給予增持評級，目標價22港元；瑞銀買入評級，目標價19.07港元。

文化用紙龍頭晨鳴紙業2017年上半年業績靚麗，公司實現營收137.49億元，同比增長29.63%；歸屬母公司凈利潤17.46億，同比增長85.86%。市場分析人士表示，晨鳴紙業的優勢在于，其目前是國內木漿系造紙企業中林漿紙一體化最全面的一家上市公司，目前擁有自供漿產能284萬噸，自給率約為75%。預計年底還將投放新增木漿產能120萬噸，預計2018年可以實現木漿的完全自供。木漿高自給率，說明晨鳴紙業的上游成本受價格波動的影響較小。

理文造紙主營包裝紙和紙巾兩類產品，另外有少量的紙漿，同時，理文造紙近年來一直致力于擴充規模及發展涵蓋制漿及廢紙回收的垂直業務模式，以降低成本。理文造紙的包裝紙業務主要集中在瓦楞箱板上，其產能為541萬噸，是行業最大之一。花旗維持買入評級，上調目標價14.5港元；摩根大通維持增持評級，目標價15港元。

市場人士分析，三家港股造紙龍頭中，晨鳴紙業PE最低，僅為8.8倍，理文造紙13.0倍，玖龍紙業最高，為15.2倍。從造紙行業大概率還要繼續上升周期的情況下來看，龍頭股仍然值得繼續配置